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经济的温差决定了虽然投资者对经济的微观感受可能仍偏冷，但经济触底的迹象已经明确。当前经济周期处于由下行周期向上行周期切换过程，也是为反弹积蓄力量的过程。建议对权益资产保持战略性乐观的同时可以适度考虑高切低交易，债市整体顺风但短期或难突破前低，黄金具备较强配置价值。
▍宏观：周期底部，以稳为主。
当前经济基本面面临两大风险点。一方面，我国地产价格持续下行的格局并未改变，且近期地产投资的边际下滑也意味着不能完全排除房价和地产投资加速螺旋下行的尾部风险；另一方面，上半年我国有较为明显的抢出口效应，这也会导致下半年经济面临负面影响。不过，受益于政策的支撑，在下半年不发生房价加速下行或关税形势进一步恶化等风险事件的前提下，经济潜在的回落空间并不大。整体而言，当前宏观环境呈现出明显的由经济下行周期向经济上行周期切换的特征，经济基本面边际变化不大的同时也正在为周期的反弹积蓄力量。
▍政策：发力时点后置。
在上半年经济景气度保持相对高位、全年实现5%增长目标压力不大的情况下，预计即使下半年有增量政策出台，其力度也可能不会太高。特别是受制于储备项目消耗和在途资金还没使用完毕等因素，下半年即使有增量政策，政策可能也缺乏有效抓手。货币政策面临的阻力较小，但5月以来央行已经通过数量型货币政策工具频繁呵护流动性，短期降准降息等货币政策工具落地概率也可能不高。
▍海外：降息预期重构。
7月投资者对海外市场的关注度可能将再度上升。关注点一在于关税暂缓期满后，美国将如何达成新的贸易协议。不过目前看来，中美双方的关税谈判进展或难以一帆风顺。关注点二在于市场对美联储降息预期的重构。不同于去年三季度罢工、飓风等突发事件所带来的劳动力市场骤然降温，本轮劳动力市场的走弱更多源于经济增长动能的回落和劳动力市场供需缺口的收窄，也更需要美联储降息。从时点看， 9月可能是美联储降息的关键窗口。
▍大类资产策略判断：关注资产高切低的机会。
经济周期呈现触底迹象后，市场风险偏好随之系统性改变，对权益资产可以保持中长期战略性乐观。情绪和流动性已经驱动市场风险偏好完成第一阶段的修复，权益资产的绝对估值和相对估值都已经回归历史中性水平，债券利率下行斜率也已经明显放缓。市场风险偏好的进一步修复则需等待经济周期和盈利周期更为明确的反弹信号，而这很大程度上取决于下半年是否会有较大力度的增量政策。对于7月权益资产配置策略而言，市场风险偏好的抬升有望推动指数维持高位，不过可以关注配置方向上高切低的机会。债市可能仍将处于顺风环境，但由于短期降准降息或资金利率进一步下探的可能性不大，当利率临近前低时，可以适时规避债市风险。三季度黄金有望再度迎来配置机会。
▍风险因素：
国内稳增长政策不及预期；地缘政治冲突超预期；美联储降息幅度不及预期；海外风险事件负面冲击超预期。
本文节选自中信证券研究部已于2025年7月3日发布的《2025年7月大类资产配置月报—经济的温差》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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